据西班牙《世界报》报道，皇马即将迎来一场具有历史意义的主席竞选，现任主席弗洛伦蒂诺将与挑战者恩里克-里克尔梅正面竞争。无论最终结果如何，新任主席都必须先处理伯纳乌球场改造留下的巨额债务，这已经成为皇马当前最棘手的财务问题。

报道指出，伯纳乌球场改造原本被视为弗洛伦蒂诺的重要工程，他希望把球场打造成皇马新的“吸金利器”，在不改变会员制传统的前提下，为俱乐部提供与“土豪俱乐部”抗衡的资金基础。但由于通货膨胀以及后期追加工程，改造费用远超预期，预算甚至翻了一倍。

为了填补资金缺口，皇马先后申请了三笔巨额贷款，总额达到11.7亿欧元。与此同时，俱乐部还在2022年与投资机构Sixth Street达成协议，以3.6亿欧元的代价出让未来20年球场30%的非足球商业收益。对于皇马来说，这些安排在短期内缓解了压力，但也让未来的现金流承受更大考验。

根据最新审计报告，截至2025年6月，皇马的负债水平已经达到年利润（EBITDA）的7.5倍。报道提到，这一比例在金融层面已经接近危险边缘，如果皇马是一家普通企业，恐怕早已拉响破产警报。尽管俱乐部营业收入持续创纪录，但现金储备却在快速下降，从2021-2022赛季的7.73亿欧元降至2025年底的不到1.76亿欧元。

现金流下滑的原因也很直接：皇马赚到的钱几乎都投入了球场建设和球员转会，只能依靠不断借新债维持日常运转。随着伯纳乌球场改造进入后续阶段，俱乐部表面上收入增长，实际财务压力却在持续累积，球场能否真正成为稳定的盈利来源，已经直接关系到皇马未来的运营空间。

2027年还款压力临近

真正的压力将在2027/2028赛季到来。届时，球场建设将正式转入还款期，每年仅偿还债务就需要支付超过3000万欧元。如果到那时球场仍无法产生预期利润，皇马就可能不得不继续借债来偿还旧债。按照估算，俱乐部需要将年利润再提升3000万欧元以上，才能填补这一缺口。

目前，皇马原本寄予厚望的两个“钱袋子”都遇到了问题。其一是大型演唱会停摆，原因是伯纳乌球场此前因噪音扰民遭到邻居投诉，所有音乐会已被迫暂停。按照原计划，每场活动可为俱乐部净赚70万欧元，但相关规则调整目前仍没有定论。

其二是停车场项目受阻。皇马原本预计通过经营停车场在20年内创收3亿欧元，但该项目已经停工两年，且最近在法院官司中败诉，目前正上诉至最高法院。对于依赖球场商业开发来缓解债务压力的皇马来说，这两项收入来源的停滞影响不小。

面对财务困局，弗洛伦蒂诺的方案是将足球业务剥离出来成立子公司，并向私人投资者出售部分股份，以此换取现金“回血”。而恩里克-里克尔梅则明确表示，如果他当选，将通过直接缩减开支来应对危机。对于皇马会员来说，这场主席竞选不仅决定谁来执掌俱乐部，也决定了皇马将如何走出新伯纳乌带来的财务迷局。